インデックスか、アクティブか

主なインデックス（株価指数）には次のようなものがあります。

□日本株式　
日経平均株価
ＴＯＰＩＸ（トピックス）
東証マザーズ指数

□米国株式
ダウ平均株価（ＮＹダウ）
Ｓ＆Ｐ５００指数
ＮＡＳＤＡＱ（ナスダック）指数

□イギリス株式
ＦＴＳＥＴＭ１００指数

□ドイツ株式
ＤＡＸ３０指数

□先進国株式（除く日本）
ＭＳＣＩコクサイ・インデックス

□先進国株式（含む日本）
ＭＳＣＩワールド・インデックス

□新興国株式
ＭＳＣＩエマージング・インデックス
株価指数ラインナップ | 日本取引所グループ

この中から今回は、国内株式のＴＯＰＩＸについて説明してみます。

ＴＯＰＩＸに連動したインデックスファンドは、
日本の上場会社約２１７０社（※１）の株価を加重平均（※２）して指数化しています。

※１
２０２３年１１月３０日現在

※２
加重平均…各データに重みづけをして計算する平均値。
投資の世界では主に「時価総額の高いものを優先する」という意味で使われることが多い。


ＴＯＰＩＸはざっくり言うと、
日本の上場企業の株を全部買いますよ～
儲かってる順に多く買いますよ～

という投資信託です。


では、ＴＯＰＩＸの元となる株式の価格は、
いったい誰が決めているのでしょうか。


それは主に、機関投資家（※）です。


※機関投資家…証券会社や銀行、保険会社などに所属する投資のプロ集団


なぜそう言えるかというと、
株式市場の取引の大半を行っているのは事実上、機関投資家だからです。


前回の記事でもご紹介した通り、
機関投資家は個人では処理できないような膨大な知識量とや情報量、
さらにはＡＩ（アルゴリズム）などを駆使し、それに基づいて株を売り買いします。


そのため、機関投資家の判断や実際の売り買いの影響が、株価に強く反映されるわけです。


冒頭、灘高校のテストの平均点で例えましたが、
インデックスというのは単なる一般的な平均ではなく、

投資プロ集団のハイレベルな戦いの中での平均

ということが言えます。

ちなみに、投資の神様として有名なウォーレン・バフェット氏が管財人に対して
「私の死後は、資産の９割をＳ＆Ｐ５００（インデックス投資）で運用しなさい」と伝えたとされています。



このことからも、インデックス投資は単なる平均ではないことが伺えます。

インデックス投資が、機関投資家たちが創り出したハイレベルな平均だ言っても、
やはり「平均以上の実績を目指したい」という方が出てきます。

そこで生まれたのが、アクティブ投資です。
アクティブ投資は

株価の上昇が期待される銘柄を厳選して投資し、
インデックスを上回る運用成果を目指す運用手法です。

平均点では満足できない。ヤマを張って勉強して、当たれば満点！
少し極端ですが、こんなイメージでしょうか。




コンセプトとしては、もっともな考え方だと思います。

ただ、過去の実績を見ているとインデックス、
つまり機関投資家が創り出した平均点を超えていくのは
なかなか簡単ではないことが分かります。








画像は、米国株式のアクティブファンドとインデックス（Ｓ＆Ｐ５００）の
５年間の勝率の比較です。（２０１７年末時点）

出典：SPIVA | S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス

アクティブファンドが白、インデックスが赤です。

インデックスの勝率８４．２３％に対して、
アクティブファンドは１５．７７％となっています。

アクティブファンドが、インデックスに大きく負けていることが一目瞭然です。


ちなみに５年、３年、１年のデータがこちらです。





インデックスの勝率について

１年間では６３．０８％
３年間では８０．５６％

となっています。

アクティブ運用の過去の実績においてはそのリターンで
インデックスに軍配が上がっています。

出典：SPIVA® U.S. Scorecard

２０１７年４月１３日発表のＳＰＩＶＡレポート（※１）にはこんな記述があります。
以下、抜粋です。

アクティブ運用は、金融危機後の短期間のみならず、
過去１０年以上の期間のさまざまな局面で見ても、
インデックス運用を下回っている。

２０１６年１２月までの１５年間で、

大型株では９２．１５％
中型株では９５．４０％
小型株では９３．２１％

のアクティブファンドが、それぞれのインデックスを下回った。
短期間で見ると、アクティブ運用のパフォーマンスは多少改善するが、
それでも悪いことに変わりはない。

アクティブ運用はインデックス運用との手数料で比較しても、
そのパフォーマンスの低さは致命的だ。

アクティブ運用は、上場投資信託（※２）よりも高い利回りを狙うため、手数料も高い。
こうした手数料がアクティブファンドマネージャーの稼ぎとなる。
よって高い利回りを確保できなければ、それは投資家にとって重大な問題となる。

金融危機以降、アクティブ運用から１兆ドル（約１４０兆円）が流出した。
一方、上場投資信託には１兆７０００億ドルが集まり、その傾向は加速している。

レポートは現存するファンドのみならず、
過去１５年間に存在した全てのファンドを対象としている。

レポートを公正なものとするためだ。

アクティブ運用のパフォーマンスの低さを考えると、レポートが調査した期間中、
十分な成果を上げてきたアクティブファンドが極めてわずかであることも、驚きには値しない。

※１
ＳＰＩＶＡ…Ｓ＆Ｐ ＩｎｄｉｃｅｓＶｅｒｓｕｓ Ａｃｔｉｖｅ
Ｓ＆Ｐダウ・ジョーンズ・インデックスが発行している、
アクティブファンドとインデックスを比較するレポート。
投資の通知表とも呼ばれている。

※２
上場投資信託…ＥＴＦともいう。
株価平均などの指数に連動した運用を目指す投資信託のこと。

また、森長官はアクティブファンドについても言及しています。

日本で１０年以上存続している、日本株式のアクティブファンドは２８１本。
過去１０年の平均リターンは、年率１．４％であった。

同じ期間の日経平均が年率３％であったから、インデックスに負けている。

しかも、アクティブファンド全体の１/３がマイナス運用になっており、
残念ながらチャ―ルズ・エリスのいう敗者のゲームを体現している。

アクティブ型投資信託のうち、

１．運用が始まってから２/３以上の期間において資金流入（※）となっている

２．ノーロードで信託報酬が一定率以下となっている

上記の条件を満たすものは、なんと２７０７本の中で５本のみ。
全体の０．２％に過ぎなかったということです。

※
ファンドにお金が集まっている状態。
資金流入の大きいファンドは、投資家から一定の評価を得ていると言える。
一方、継続的に解約が生じているファンドは資金流出から運用難に陥り、
成績が悪化するリスクが高まる。

「敗者のゲーム」はチャールズ・エリスが出版した名著で、
株式投資を理解する上での書籍として非常に有名なもののひとつです。



インデックス投資を全面的に肯定している書籍ではありませんが、
その優位性を、経験やデータを交えて合理的に説明しています。

この中で著者が強調しているのは主に以下の２点です。

・投資は、できるだけ感情を排除すること

・投資は、単純な方が良い

上記の条件を満たそうとした場合、
最も投資に適しているのはインデックス投資である

と結論付けています。

株価が上がろうと下がろうと一切の感情を排除して
数字だけに注目し、淡々と利益確定、もしくは損切りができる

そんな人はアクティブ投資でも全く問題ない、とも読み取れます。

森談話から、一部抜粋してご紹介してきました。

なぜ、金融庁肝煎りのつみたてＮＩＳＡに
アクティブファンドのラインナップが異常に少ないのか
理解いただけたかと思います。

ここまで書いておいて何ですが、私はアクティブファンド肯定派です。

インデックスに勝てる良質なアクティブファンドは間違いなく存在しており、
それらをご存じであれば、資産運用の一部に取り入れるのも良いでしょう。

下図は、インデックスファンドに大きく勝っている良質なアクティブファンドの例です。





良質なアクティブファンドを見つけられない、側に優秀なアドバイザーがいないという方は
手堅くインデックスファンドに投資しておきましょう。


三菱UFJ国際投信「ベイリー･ギフォード社の投資哲学を実践するファンド」


以下の森長官の言葉は、
日本での投資信託販売の不都合な実態を示しています。

以下、要約です。

つみたてＮＩＳＡの基準を満たしていると言える投資信託を、日米で比較した。
米国の売れ筋トップ１０の中では、その基準を満たすものは８本あった。

対して、日本の売れ筋トップ１０の中には、基準を満たすものは１本も無かった。
上位３０位まで確認すると、２９位に１本あるだけであった。

日米におけるマーケット環境の違いや金融教育、投資家の成熟度といった違いもあろうが、
それよりも問題なのは金融機関の販売姿勢だ。

日本では金融の世界において現在まで、
顧客本位ではない商品が作られ、販売されてきたと言わざるを得ない。

これまでのやり方を続けていては、今後十年経っても二十年経っても何も変わらず、
日本の資産運用業は衰退していくだけではないか。